EscucharCERNOBBIO– Inversores y analistas económicos han comenzado a hacerse la misma pregunta que formulé en un artículo publicado hace 18 años: “¿Quién perdió a la Argentina?”. A finales del 2001, mientras se intensificaba la búsqueda de culpables, el país iba camino de incumplir el pago de sus deudas, caer en una profunda recesión y sufrir una pérdida duradera de credibilidad internacional.
Ahora, para los papeles de víctima y acusador, vuelven a competir muchos de los candidatos de antes, y se sumaron otros. Intencionalmente o no, todos están repitiendo una tragedia evitable.
Tras un mal resultado en las elecciones primarias, el presidente argentino, Mauricio Macri, busca otro mandato en condiciones económicas y financieras que prometió que nunca volverían. El país impuso controles de capitales y anunció un reperfilamiento del pago de sus deudas.
Moody’s degradó la deuda soberana argentina, y la hundió más en el territorio de los bonos basura, y Standard & Poor’s la declaró en default selectivo. Mientras se desarrolla una recesión profunda, la inflación está en niveles muy altos, y es casi seguro que habrá un aumento de la pobreza.
No han pasado aún cuatro años desde que Macri asumió el cargo y comenzó a ejecutar una agenda de reformas ampliamente elogiada por la comunidad internacional. Pero después de eso el país se metió en problemas y recibió del Fondo Monetario Internacional un préstamo por un monto récord.
Argentina ha vuelto a caer en una crisis por la sencilla razón de que desde la última debacle, no hubo cambios suficientes. Por eso, las bases económicas y financieras del país no dejaron de ser vulnerables a perturbaciones internas o externas.
El compromiso de las autoridades económicas y financieras de Argentina con un ambicioso programa de reformas no las libró de cometer varios errores no forzados. La disciplina fiscal y las reformas estructurales se cumplieron en forma dispar, y el Banco Central dilapidó su credibilidad en momentos clave.
Sobre todo, las autoridades argentinas actuales cayeron en la misma tentación que malogró las anteriores. En un intento por compensar la lentitud en la mejora de la capacidad interna, permitieron una acumulación excesiva de deuda denominada en moneda extranjera, que agravó lo que los economistas denominan “el pecado original”: un descalce de monedas significativo entre activos y pasivos, y entre ingresos y pagos de la deuda.
Peor aún, esta deuda la compraron no solo inversores con experiencia en los mercados emergentes, sino también “inversores turistas” en busca de rendimientos superiores a los disponibles en los mercados de sus propios países. Los segundos tienden a carecer de conocimiento suficiente sobre la clase de activos en la que se están metiendo, y por eso son notorios por contribuir a que sus precios sobrerreaccionen (hacia arriba o hacia abajo).
Impertérritos ante el historial argentino de volatilidad crónica y episodios de iliquidez —incluidos ocho defaults anteriores—, los acreedores acumularon toda la deuda que el país y sus empresas emitieran, incluida la muy exitosa emisión de un bono a cien años por el que se recaudaron $2.750 millones a un tipo de interés de apenas el 7,9 %. Al hacerlo, empujaron los intereses de la deuda argentina muy por debajo de lo que justificaban las condiciones económicas, financieras y de liquidez, lo que alentó a las entidades nacionales a emitir más bonos, a pesar del debilitamiento de los fundamentos.
La búsqueda de rendimientos contó con el aliciente de unas políticas monetarias inusualmente laxas en las economías avanzadas: tasas de referencia ultrabajas —negativas en el caso del Banco Central Europeo— y flexibilización cuantitativa. Y así, bancos centrales con importancia sistémica —el Banco de Japón, la Reserva Federal de los Estados Unidos y el BCE— son los nuevos participantes de la vieja búsqueda argentina de culpables.
Además, influidos por años de fuerte apoyo de los bancos centrales a los mercados de activos, los inversores estaban condicionados para esperar niveles amplios y predecibles de liquidez —un “factor global común” coherente — que compensaran toda clase de debilidades crediticias individuales. El fenómeno se acentuó por la proliferación de inversiones pasivas, con índices que, en la mayoría de los casos, usan una ponderación basada en el valor de mercado de la deuda en circulación; es decir, cuanta más deuda emita un mercado emergente, como Argentina, más peso tendrá en muchos índices.
Luego está el FMI, que acudió una vez más en ayuda de Argentina cuando en el 2018 varios fallos de política interna pusieron nerviosos a los inversores. Hasta ahora, Argentina ha recibido $44.000 millones como parte del acuerdo de financiación más grande en la historia del FMI. Pero desde el primer día, el programa del Fondo fue blanco de críticas por los supuestos que formuló en relación con las perspectivas de crecimiento de Argentina y su sendero hacia la viabilidad financiera a más largo plazo. Justamente los mismos defectos que plagaron los programas anteriores de ayuda del FMI a Argentina, incluido en esto el proceso particularmente caótico que llevó al default del 2001.
Como en Asesinato en el Expreso de Oriente, de Agatha Christie, casi todos los involucrados tuvieron algo que ver en la debacle económica y financiera que se desarrolla en Argentina, y todos son también sus víctimas al haber sufrido un daño a la reputación y, en algunos casos, pérdidas financieras. Pero esos costos no son nada en comparación con los que enfrentará el pueblo si su gobierno no actúa pronto —en cooperación con los acreedores privados y con el FMI— para revertir el deterioro económico y financiero.
Gane quien gane la elección presidencial del próximo mes, el gobierno argentino debe abandonar la idea de que tiene ante sí una disyuntiva excluyente entre aceptar o rechazar todas las demandas del FMI y de los acreedores externos. Como Brasil bajo el entonces presidente Luis Inácio Lula da Silva en el 2002, Argentina tiene que emprender un tercer camino mediante un programa de ajuste y reformas de origen local que ponga más énfasis en proteger a los sectores más vulnerables de la sociedad.
Con apoyo suficiente de la ciudadanía local, ese programa daría a Argentina un sendero compatible con los mecanismos de incentivo, con el cual encarar la recuperación en cooperación con los acreedores y con el FMI.
En vista de la desaceleración de la economía global y del riesgo creciente de volatilidad financiera en todo el mundo, no hay tiempo que perder. Todas las partes con intereses en Argentina tienen algo que aportar para evitar que se repitan la depresión y el default caótico de principios de este siglo. Gestionar una recuperación con raíces locales no será fácil, pero es posible, y es mucho mejor que las alternativas.
Mohamed A. El-Erian: asesor económico principal en Allianz, presidió el Consejo de Desarrollo Global del presidente Barack Obama y es autor del libro “The Only Game in Town: Central Banks, Instability, and Avoiding the Next Collapse” (Lo único importante: cómo evitar el próximo e inminente colapso financiero).
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