Revisión del Programa Macroeconómico: Predomina el riesgo fiscal

Sin embargo, si dijera que esta fue la causa principal de lo sucedido en el primer semestre con el aumento del tipo de cambio, estaría obviando la lentitud con la que el Banco Central empezó a ajustar su política monetaria, a pesar de los cambios en el entorno externo y, sobre todo, conforme se aceleraron las expectativas de depreciación.

Con una acción más oportuna del Banco, meses atrás, posiblemente los últimos días de mayo y junio habrían sido menos traumáticos y se habrían perdido menos reservas monetarias. Lo preocupante es la razón por la cual se abstuvo de actuar antes: para tratar de mantener tasas de interés y tipo de cambio artificialmente bajos y no complicar el financiamiento del déficit fiscal.

El programa revisado dice poco de nuevas medidas. Claramente las que se han tomado tienen que ir surtiendo efecto y, especialmente, deberán acompañarse de otras acciones del mismo tipo y de restricción monetaria si el premio por invertir en colones no se restituye y resurgieran las presiones para que los portafolios se dolaricen.

El otro punto inquietante es que las medidas para fortalecer reservas monetarias impliquen que el Banco se endeude para acumular reservas pues esto puede implicar riesgos, en caso de que estos pasivos no se renueven, además que pueden crear tentaciones de evitar el ajuste apropiado en macroprecios como las tasas y el tipo de cambio.

Por lo demás, lo mismo de siempre. Ahora lo que es importante para el Banco Central es que valide con acciones lo que se dice siempre en relación con la independencia de la política monetaria, especialmente en el caso del riesgo de dominancia fiscal debido al alto déficit.