Escuchar¿Se acabó la estabilidad? No necesariamente. Todo depende de qué se entiende por estabilidad de precios y del tipo de cambio, y, en general, de cuáles serían los niveles que deberían alcanzar las principales variables macroeconómicas. Si bien una inflación muy alta es contraproducente, otra muy baja podría castigar innecesariamente el crecimiento del PIB.
El panorama que plantea el Banco Central de Costa Rica (BCCR) en su Programa “macro” es, más bien, de un ajuste de las principales constantes financieras hacia otro estadio ligeramente más elevado, pero con relativa estabilidad, al menos en el 2017. Después, las cosas podrían complicarse. El Programa Macroeconómico tiene dos partes fundamentales que pasamos de inmediato a comentar: las metas y proyecciones económicas para el presente y próximo año, y las acciones de política económica para lograrlas. Estas últimas son, sin duda, las más relevantes.
La programación macroeconómica parte de que la producción crecerá un 4,1% en el 2017 y, también, en el 2018 y que prácticamente todos los sectores se expandirán, pero a distintas tasas. La agricultura crecerá un 2,3% este año y un poco más el año entrante (3,1%); la manufactura se expandirá al 4,5% en el 2017 –similar al promedio histórico del PIB (4,5%)– y un 4,4% en el 2018; la construcción, que cayó un -6,3% en el 2016, se recuperará a una tasa del 2,2% en el 2017 y 3,6% en el 2018; el comercio rondará el 3% en ambos años; información y comunicaciones se acercará al 8 real; banca y seguros crecerán dinámicamente en el 2017 (9,6%) y un 6,7% en el 2018; y las actividades profesionalees, científicas y técnicas se expandirán un 2,6% en el presente y próximo año.
La meta de inflación, dice el Programa, se mantendrá en un 3% con un rango de 1 punto porcentual hacia arriba o hacia abajo, igual que el año pasado. Pero como actualmente se ubica por debajo del límite inferior (cerró en un 0,77% en el 2017), se espera que aumente gradualmente para ubicarse dentro del rango previsto. En el Informe de Inflación correspondiente a diciembre 2016 el BCCR estima que al fin del primer semestre de este año la inflación, medida por variaciones en el IPC, rondaría el 1,7% y, al final, cerraría en un 2,6%. Estas cifras deberían ser tomadas en cuenta por las empresas y personas con actividades lucrativas a la hora de formular sus presupuestos anuales.
La expansión de la liquidez y crédito programado para estos dos años es más baja que la del año pasado (10,9% y 11,4% respectivamente, frente a un 13,4% observado en el 2016) y 7,9% y 7,7% comparado con un 11,6% el año pasado. El cambio más significativo, sin embargo, es que contempla una abrupta caída del crédito en moneda extranjera, de un 8,4% en el 2016 al 3,4% en los próximos dos años, mientras que la expansión del crédito en colones sufrirá una pequeña caída (del 14% al 11%). Aunque el Programa no es claro sobre la reducción del crédito y la liquidez, se supone que revela la preocupación por la reanudación de la inflación. Y esto nos permite examinar las políticas contempladas para lograr las metas.
Notamos un cambio muy significativo en los objetivos y acciones de política económica comparado con otros años, cuando se privilegiaban objetivos distintos de la inflación. Prácticamente, todas las acciones de política económica convergen ahora hacia ese objetivo común: la estabilidad financiera. Dice: “Prospectivamente, una vez disipados los choques de oferta, el Banco Central estima que existe una elevada probabilidad de que la inflación retorne gradualmente al rango objetivo en el 2017, en el tanto las presiones inflacionarias por el lado de la demanda no exceden ese objetivo y las expectativas están en el rango meta”.
Como parte de las acciones que procuran dar cumplimiento de este objetivo destacan: expansión crediticia y liquidez consistente con las metas de inflación a largo plazo (3% ± 1 p.p.), que son equivalentes a las metas de nuestros principales socios comerciales, también a largo plazo; dar seguimiento de los determinantes macroeconómicos de la inflación para modificar sus instrumentos de política monetaria, principalmente las tasas de interés (los agentes económicos deberían esperar ligeros ajustes en las tasas de interés durante el 2017); lograr una relativa estabilidad cambiaria para evitar presionar los precios internos por ajustes indebidos en las cotizaciones que, de por sí, ya se han empezado a mover; promover subastas en el Monex para “orientar” las cotizaciones (aspecto que puede resultar controvertible), limitar los movimientos en las posiciones propias de los bancos (aspecto igualmente controversial que analizaremos en otra oportunidad) y la medida adoptada hace poco tiempo de reducir el horario efectivo del mercado de divisas.
Nuestra opinión es que la visión ofrecida en el Programa Macroeconómico del BCCR refleja razonablemente lo que podría suceder en el 2017 (lo que pueda suceder en el 2018 es más incierto) y se corresponde, grosso modo, con la opinión editorial de La Nación sobre las perspectivas de la economía mundial y nacional, publicadas en días anteriores. Sin embargo, creemos que es necesario puntualizar sobre ciertos aspectos adicionales.
La principal ancla para controlar la inflación y asegurar la estabilidad es una sana política monetaria. Siempre ha sido así y, probablemente, siempre será así. Excesiva liquidez, o muy poca, predispone a la gente a refugiarse en otras monedas para preservar el valor real de los activos, o deshacerse de posiciones en dólares para buscar mejores tasas de interés. Usar el tipo de cambio o las reservas para asegurar una baja inflación no es lo más aconsejable. Las reservas solo deben usarse esporádicamente para mitigar choques externos o internos que no afecten las variables permanentemente, y la función del tipo de cambio es promover el equilibrio de las cuentas externas. Por otra parte, interferir mucho en las cotizaciones mediante compra o venta de divisas tiene el inconveniente de alejarlas del verdadero equilibrio, que es siempre cambiante. Afortunadamente, el ancla de la emisión y liquidez ha funcionado bien en los últimos periodos.
