Jorge Guardia | jguardia@nacion.com

En Guardia

abogado-economista

	ENVIAR
	IMPRIMIR
	TAMAÑO

Quiero terciar en la disputa entre la Bolsa Nacional de Valores y el Banco Central sobre el mercado integrado de liquidez. Lo hago –aclaro– como observador interesado en las cosas del país (función de escribidor) y no como parte vinculada a los negocios bursátiles.

La querella puede resumirse así: El BCCR quiere controlar las tasas de interés de corto plazo para unificar el mercado e influir en las tasas generales del sistema. Y la Bolsa, supuestamente, no lo deja, pues opera un mercado interbancario independiente. Entonces, el Central decide cerrarlo e instruye a la Sugeval a seguir (dócilmente) sus instrucciones. Y la Bolsa, consciente de sus derechos, decidió sacudirse ante los tribunales.

¿Qué está en juego? Dos principios jurídicos contrapuestos: el derecho a ejercer una actividad bursátil totalmente lícita, y la potestad imperial del Banco Central para fijar tasas de interés y controlar la inflación. Cualquiera diría que, entre las dos, debe prevalecer la del Banco Central por mediar un interés público. Pero el tema no es tan simple. El Tribunal deberá valorar si el Central tiene otros instrumentos para controlar la inflación más eficazmente, sin necesidad de afectar una libertad individual.

La Bolsa alegará que el Central tiene sobrados instrumentos para hacer una política monetaria efectiva, pero que ha renunciado a ellos por consentir un conflicto de objetivos ajeno a sus fines esenciales. Dirá que en los dos últimos años no pudo (o no quiso) reducir la inflación por el conflicto conocido como la trinidad imposible (pretender controlar el tipo de cambio y, a la vez, las tasas de interés, con la cuenta de capital abierta), y que aumentó la liquidez muy por encima del crecimiento real del PIB. La inflación se desbordó en 2008. Y en ello nada tuvo que ver el mercado transado en la Bolsa.

El Banco Central alegará que necesita unificar el mercado de dinero para migrar al esquema de inflation targets y poder controlar la inflación. Sin embargo, ese esquema exige una flotación libre que no ha querido implementar (y quizás nunca lo haga) y mejorar la credibilidad (expectativas) que aún no se ha ganado. Si la inflación sube es porque el público no confía plenamente en sus políticas y no por el actuar de la Bolsa. Además, el dinero ahí transado ha sido previamente emitido y no tiene el mismo poder inflacionario que el aún por emitir ( high power money). En resumen: hay instrumentos alternativos para controlar la inflación. Si el Banco Central no los usa, o los usa mal, no debería prohibir una actividad lícita, ajena a las relaciones de causalidad de la inflación. El frío no está en las cobijas.