Jorge Guardia | jguardia@capitales.com

En Guardia

abogado-economista

He notado tres leves pero significativos cambios en el mercado cambiario: menor intervención del Banco Central en los últimos 15 días; las cotizaciones en Monex comenzaron a oscilar y subir levemente; y cambiaron las expectativas. ¿Estaremos en el ansiado punto de inflexión?

En las primeras 5 semanas del 2008 la intervención oficial había sido elevada y creciente, sobre todo en la quinta, cuando se disparó (no hay quinta mala, dicen los apostadores). Pero en la sexta y sétima comenzó a bajar y subieron las cotizaciones. Y las últimas dos semanas de febrero parecieran querer marcar una nueva tendencia, con intervenciones moderadas. Tómenlo, si quieren, con un grano de sal. Pero, para mí, es un buen signo.

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¿Qué factores inciden en este nuevo fenómeno? Mencionaré algunos, sin pretender ser exhaustivo: primero, la abrupta caída en las tasas de interés a corto plazo. Cuando el Central bajó sus tasas de captación del 6% al 3%, los saldos cayeron abruptamente. Pueden haberse trasladado, pero se presume que provenían de entradas de capital buscando arbitraje. Al bajar las tasas, no es tan rentable traer dólares para colocar en colones.

Las otras razones son más difíciles de cuantificar. La principal es el equilibrio del tipo de cambio. El colón no puede seguir subiendo indefinidamente frente al dólar. En todo mercado siempre habrá un precio de equilibrio, por más etéreo y oscilante que sea. Aquí, había descendido por el cambio estructural en la balanza de pagos. Mas pareciera estar llegando a su nivel. ¿Cuál? Me gustan las opiniones del FMI, Banco Central y las principales firmas consultoras: el equilibrio ronda el nivel actual (490-500 por 1$) y en el segundo semestre (o antes) estaría dentro de las bandas.

Ahora viene la pregunta crucial: ¿qué sucederá cuando el tipo de cambio se inserte en las bandas? He escuchado que, así como la tendencia a la baja obligó a actuar para evitar un desplome, las mismas fuerzas podrían ensañarse en la dirección contraria. Respeto esa opi- nión, pero no la comparto. Es ajena al concepto mismo de equilibrio. Si el mercado presionó a la baja para hallarlo y, supuestamente, lo logró, ¿por qué habría de salirse de ahí si en él se siente cómodo? El Central tiene instrumentos poderosos para moderar un alza eventual: vender reservas y ajustar tasas de interés. Sin duda, sabrá utilizarlos. Cierro con un dato llamativo: la última encuesta de “expertos” sobre expectativas cambiarias apunta a un virtual equilibrio a 12 meses (-0,9%). Y aunque no hay que hacerle mucho caso (yo estoy entre ellos, imagínense), pareciera que vendrán tiempos mejores.