El relevo de jerarcas en el Banco Central se está desenvolviendo normalmente hasta ahora, sin sobresaltos ni cambios bruscos en las políticas económicas observadas en los últimos 12 meses. Eso es positivo. Genera estabilidad en el sector financiero y un sentimiento de continuidad que redunda en mayor confianza en esa importante institución pública. Sin embargo, hay todavía aspectos irresueltos de las políticas monetaria y cambiaria venideras que ameritan una reflexión editorial. La ocasión también es buena para valorar la gestión del funcionario saliente.
Don Francisco de Paula Gutiérrez, con el apoyo y aportes de su junta directiva, logró identificar los problemas que impedían controlar efectivamente la inflación, para ubicarla en niveles similares a los prevalecientes en los países con quienes comerciamos. Se señalaron las pérdidas operativas del Banco Central como uno de los detonadores de emisión e inflación, para cuya resolución se requería una ley que nunca llegó. Pero se identificaron además otros aspectos internos que sí caían dentro de la esfera de acción de la institución, como el obsoleto régimen cambiario que lo obligaba a aumentar o contraer la liquidez de manera no programada, ocasionando presión en los precios internos. También le restaba efectividad a las tasas de interés como instrumento principal de la política monetaria pues, si se ajustaban hacia arriba para controlar la inflación, estimulaban entradas de capital que presionaban el tipo de cambio hacia abajo.
El sistema de minidevaluaciones había concluido su ciclo efectivo. Era necesario migrar hacia un régimen cambiario más flexible y, también, identificar un nuevo esquema para conducir la política monetaria para controlar más eficazmente la inflación. Ambos objetivos convergían en el denominado inflation targets (metas explícitas de inflación), que tan buenos resultados ha producido en los países que actualmente lo utilizan. En octubre del 2006 la junta directiva aprobó el sistema de bandas cambiarias, pero desde el inicio se advirtió que el objetivo final sería una flotación administrada que le permitiera al Banco Central recobrar el control de su política monetaria. Desde agosto del 2009 las cotizaciones han estado fluctuando dentro de las bandas sin intervención del Banco Central, y la inflación se ha reducido considerablemente. En nuestra edición del viernes anterior dimos cuenta de cómo el nuevo régimen cambiario había reducido la transmisión de la devaluación a los precios internos y facilitado una menor expansión del IPC.
Don Francisco no completó el proceso de transición al nuevo esquema de inflation targets. Pero señaló los pasos que se debían ejecutar para lograrlo. En una entrevista conducida por nuestra periodista Patricia Leitón dijo que, para poder adoptar la flotación formal como régimen cambiario, era necesario ofrecer al público las tantas veces pospuestas coberturas cambiarias (por el Conassif), y afinar los mecanismos de transmisión de la política monetaria. Y aquí es donde interviene la opinión del nuevo presidente ejecutivo del Banco Central, don Rodrigo Bolaños, para facilitar la transición a la que aludimos al principio. Don Rodrigo declaró que el futuro régimen cambiario será una flotación administrada, tal y como había visualizado don Francisco de Paula, y que tratará de acelerar, mediante consultas previas a la junta directiva y personal del Banco Central, la aprobación de las coberturas cambiarias y mecanismos de transmisión de la política monetaria.
De nuevo, eso es muy positivo. Le da continuidad a las políticas monetaria y cambiaria establecidas por su predecesor y promete avanzar en la tarea pendiente. A nuestro modo de ver, despeja las dudas que se habían formulado e imprime una buena dosis de tranquilidad. Sin embargo, hay elementos que causan incertidumbre y cierta preocupación en algunos sectores, sobre todo importadores y consumidores que se han beneficiado de la apreciación del colón. Don Rodrigo declaró que estudiaría la posibilidad y conveniencia de intervenir dentro de las bandas para suavizar las oscilaciones de las cotizaciones en Monex. Eso, aunque bien intencionado, podría ser un arma de doble filo.
Por un lado, se podrían moderar las variaciones en el tipo de cambio, pero se podría interferir con las tendencias naturales que siga el tipo de cambio conforme varíen las condiciones subyacentes fundamentales de las economías costarricense e internacional. ¿Cómo determinar si una variación responde a un cambio de tendencia o simplemente a la mayor oferta atemporal de divisas para pagar impuestos al final de un trimestre, como sucedió la semana pasada? Si no se percibe bien, o se cayera en una peligrosa discrecionalidad facilitadora de acciones por parte de quienes tienen información confidencial, se podrían producir desequilibrios innecesarios en la balanza de pagos o actos reprochables.
Cualquier modificación en ese sentido debería ser valorada con mucho cuidado y, de ser posible, consultada con entidades especializadas, como el Fondo Monetario Internacional. Se deberá recordar que el principal objetivo del Banco Central no es procurar un cierto resultado cambiario para satisfacer intereses en un determinado sector, sino controlar la inflación para beneficio de todos los costarricenses.